今天探索吧就给我们广大朋友来聊聊神雾环保财务造假分析,以下关于观点希望能帮助到您找到想要的答案。
好企业的五个特征
答找到好公司，做时间的朋友，这是价值投资者最好的诠释。但如何鉴别一家公司的好坏，挑出好公司是投资者最头痛的问题(不是因为信息缺乏，现在互联网时代信息泛滥。而是头脑里没有准确、高效分析公司的模型，不知从何下手)。本文试图总结了一些简单的框架，看能不能给大家带来启发。
分析一家公司，主要是找出好公司的几个关键特征。有了这些关键点，我们分析一家公司的时候就不会陷入迷茫，无从下手。
优质公司关键特征
1，规模正反馈。
2，产品能提价。
3，心智垄断。
(至少要符合一个特征)
我们都知道，长期来看股票的涨幅一般情况下跟公司净利润成正比。而影响利润的三要素为销量、价格和成本。
这三要素之间的关系如下：利润=销量x价格-成本
我们所有的投资分析都是围绕着销量、价格、成本这三个要素进行。
我们分析一家企业，首先就要考虑公司销量未来靠什么增长(成长空间)，价格有没有提高空间，未来成本会不会降低。如果能把这三个问题都回答的很好，您分析一家公司的逻辑将会非常清晰，很容易辨别出未来的优质公司。
投资最重要的两件事：
1，找到好行业，从中挑出好公司。
2，买到好(便宜)价格。
我们分析一家公司就从好行业，好公司下手。
一，好行业
人常说“男怕入错行，女怕嫁错郎”。可见不同行业之间的差异性和重要性。了解行业就是要明白这是不是个好生意？行业空间够不够大？竞争是不是很激烈？门槛够不够高？对应着商业模式、行业空间、竞争格局、行业门槛。
1、商业模式
商业模式的核心指标就是你靠什么赚钱？这个世界是不公平的。有些行业天生赚钱不辛苦，有些行业天生辛苦不赚钱(比如阿里巴巴的收租模式与京东的赚差价模式)。
进一步分析就是要明白企业提供哪些产品或服务，用什么途径或手段向谁收费来赚钱。你都指望谁？也就是你的客户是谁，你是面对消费者、还是只是供应商，你在的产业链的地位如何是否有定价权等等，这里面的话语权是完全不同的(比如一家苹果供应商就没有一家面对消费者的品牌稳定)。主要的分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。
分析商业模式可以避免我们少踩地雷。比如最近出问题的神雾环保、神雾节能公司。虽然公司业绩增长很快，但通过分析公司的客户质量、上下游关系、现金流等方面，很容易判断出公司不是好的商业模式。因为公司订单大，严重依赖一两个客户，而且客户质量很差，都没听说过，还有大量的关联交易，现金流很差等问题。
举例说明：定制家具商业模式就比ppp企业好很多。定制家具主要是面向消费者(弱势)，行业空间大，预收款，占用客户资金(在交付产品之前，现金还可以理财)，现金流好，没有坏账。至少现在看没打价格战，都在想办法做品牌。特别是高端定制的，把价格提高(定制家具成本很低)，然后多的利润奖励经销商，或打广告，这是多么好的策略。
ppp商业模式就不太好，公司面向的是政府机构(强势)。大家可以想一下，为什么要搞ppp项目？不就是政府或机构没钱吗？拿未来的收益抵挡现在的支出，说白了就相当于打白条。未来谁敢保证呢？所以说这个商业模式不太好。
商业模式主要是用来排除企业的，我们尽可能投资那些商业模式简单的企业。
2、行业空间
公司未来靠什么增长，对应的就是行业空间，我们都知道小池塘里养不了大鱼。如果找好公司，就要看行业空间和供需关系。
看公司的产品(或服务)是否处于供不应求的阶段还是趋于饱和。天花板尚不明确的行业，是好公司的摇篮，要重点挖掘那些细分行业里的龙头企业，即：大行业里的小公司，这些公司有先发优势，一旦成为行业的领头羊，别人一辈子都追不上。
对于饱和的行业主要看公司的整合以及供给测改革。比如有竞争优势的龙头收购劣势企业，扩大市场份额，降低产品成本，从而提升竞争力，获得产品的定价权。最近这两年周期行业涨得非常好，就是因为环保原因供给端受限，产品大幅提价导致。
不管新兴还是传统行业，我们要做的是找到龙头企业(这点非常重要，投资就是买龙头)。
3，看行业的竞争格局
研究竞争格局，就是看公司未来会不会打价格战。如果有打价格战倾向的，要远离，如果能提价的要重点关注。这就是好公司(因为提高1%的价格，可以提高12%的利润)。也就是我们要找的好公司。
举个典型的例子就是啤酒业。大家耳熟能详的青岛啤酒，股价竟然八年没有涨，反而还跌了。为什么？就是老大跟老二打价格战，导致的整个啤酒行业萎靡不振。想想太可怕了。
而白酒就恰恰相反，老大茅台天天提价。这也给别的白酒公司留下了提价的空间。白酒行业的公司活得都很滋润。
另外一个例子就是空调行业。空调以前也打价格战，但随后美的跟格力两家取得了垄断地位(他们没有像啤酒业那么疯狂)，而是联手开始提价。即使行业增速下滑，两家公司利润却大幅增长，股价也涨了很多倍。
4，行业的门槛
中国是著名的山寨(抄袭)大国。竞争非常激烈，在这个资本过剩的地方，任何有利润的行业资本都会一拥而上，所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么你做的别人做不了，要么你比别人成本低。要么有技术优势，要么有品牌优势。
像以前的LED照明，光伏等等，门槛不高，大家一窝蜂进来结果搞的都亏损，都是惨痛的教训。现在中国的新兴行业很受追捧。在A股的市盈率非常高。但这里面有些行业的风险非常大，无数人跟你竞争(除非你门槛很高)。所以大家还是要非常小心
研究行业是为了排除差的行业，找到好行业。但再好的行业也有差的公司，我们做投资就是要挑出好行业的好公司。
二，好公司
公司最重要的三个因素是人、产品和利润。研究公司就是研究这三个变量的组合。对应着下面这几点。
1，企业的成长性(利润)
找好公司，首先要关注企业的成长性。因为人才是公司最重要的资产，而增长是留住(吸引)人才的最好方式。
我们从A股三、四千家公司里面找好公司，首先就要找那些业绩大幅增长的公司，就像巴菲特说的，如果你投资的公司赚不到钱，那你应该也赚不到钱(互联网初创公司例外，可以先看营收、用户规模)。多高算高呢？每个人看法是不同的，我个人看法是20%才是好的成长。
成长性对应未来的成长，而不是过去，要从前面好行业那几个关键点看远景。根据公式：利润=销量x价格-成本，测算公司份额提高的空间、提价的空间、和成本降低的空间，从而测算出公司未来几年赚取的利润。来确定你的投资收益。
2，公司产品(服务)
辨别产品好坏有两个点，满足用户什么需求？凭什么让客户选择你而不选择别人？比如茅台的面子文化(拿最好的酒招待最好的朋友)，海康的科技领先，腾讯的人与人沟通等等。
好的产品能解决用户的痛点，满足客户的需求，而且黏性很强，符合“规模正反馈”这样一个特性：既伴随着成长，公司集中度(规模)越来越高，竞争力越来越强。最后达到竞争垄断的目的。最核心的指标是定价(提价)权，表现形式就是量价齐升的同时，并伴随着成本降低。反应到财务指标就是高毛利(毛利提升)，高的净资产收益率(ROE提升)。如果符合越大越强这个标准，就是优质的好公司，
3、辨别企业的护城河
这个世界竞争非常激烈，护城河就是保护公司的利润不被竞争者抢去。
下面几个条件可确认企业护城河的深浅：
规模正反馈。也就是越大越强，符合方丈常说的：“越多人用越好用，越好用越多人用”的良性循环。对应的是公司网络效应比较好，黏性比较强，转换成本比较高，这样的企业有很深的护城河。
反之，规模扩大后采购成本或单位研发成本没有大幅降低，对客户吸引力不强或者客户转换成本不高。越大越难，这就是没有护城河的表现。
产品能提价。对应高毛利(毛利提升)，高的净资产收益率(ROE提升)。能提价的公司都有良好的竞争格局和比较宽的护城河。
反之，如果公司没有定价权，不能提价。很有可能会陷入打价格战的境地，就是没有护城河。
心智垄断。心智垄断的背后是公司产品或品牌在消费者脑海中占有数一数二的强大定位，消费者想到某个品类时，首先想到你的产品或品牌，对应的是超级品牌。
一旦占领消费者心智后，这个生意就能持续几十年，企业就很安全，也就是巴菲特所说的雪道很长、护城河很深，而且每年都在加宽。
反之，如果你是一家品牌企业。却没有占领消费者的心智。你想持续的增长是很难的。就是没有护城河。
三点可以判断公司有没有护城河。如果一条都不符合，就证明这家公司护城河很浅。容易受到竞争者的攻击。
4、企业的核心竞争力
同一个行业里有那么多公司，为什么是你成功而不是别人。你有什么秘密武器。这就要考虑公司的核心竞争力。主要包含：领导者，管理层，研发，激励机制，专业性，业务管理等等。
优秀的管理层
投资就是投人。特别是针对小公司(创业板)，这点非常重要。我们常说“火车快不快，全靠车头带”，“将帅无能，累死三军”就是这个道理。一个企业能不能长大，主要就是靠好的管理团队(特别是董事长)。我们需要判断领导层人品、格局和价值观，这些因素都会影响一个企业的前途，通过跟踪他们的言行(通过新闻、年报或董事会报告)中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。
我有一个很重要的经验，好企业管理团队总是在年度报告里给出企业奋斗的目标。结果总是超出预期，给人惊喜。坏企业管理团队总是在年报里抱怨宏观背景不好或者行业增速下滑导致公司发展不好(而公司在英明的领导下还能保持增长)，反正总是低于预期。(在持续关注过程中就能判断出哪些公司的管理层的能干，哪些公司领导喜欢吹牛皮)。
聚焦主业
看公司主业是不是很专注。关于专注度，我举周鸿祎评价乐视网的例子。大家就会很明白。
周鸿祎：乐视为啥会闹到这一步，我觉得很简单，就说一个原因吧，不论一个创业者有多么伟大的梦想，有多么高远的志向，他都不能够自己抓着自己的头发把自己拽离地球，也就是说一些商业的规律不可违背，就是商业必须要聚焦。
乔布斯这么牛的人，也做了一件事，就做了一个iPod到iPhone，至少苹果今天还没做汽车；埃隆·马斯克很牛嘛，也就做了一个汽车，还花了十几年，到现在还亏着。
我承认你们贾老板（贾跃亭）很牛，但再牛他要同时拳打亚马逊，脚踢奈飞（Netflix），顺手再踢一下苹果，后面再拱一下特斯拉，我觉得别人是5个茶杯3个盖子，你们老板是12个杯子就2个盖子，这个手速再快，他违背了商业的基本规则。
所以我觉得绝大多数企业不是死于饥饿，都是死于不可控制的欲望。
这个例子就告诉我们做企业要专注，一生只做一件事，知道了这个道理。对那些主业都做不好，随便乱转型的公司。我们可以一律pass掉。
激励机制
很多人都低估了心理学中激励机制对公司的影响。人都是自私的动物，合理的激励机制对公司非常重要，上过班的都知道，有股权跟没股权干劲是不一样的(你看一下现在的国企和民企之间的差距就知道了)。给那些出身贫寒、聪明，有强烈的致富愿望的员工定目标，展示目标和业绩表，对完成激励的员工发放股票期权，这类的公司要多关注。
创新能力
科技是第一生产力。创新对一个公司的发展很重要。除非能像可口可乐，茅台这些傻子也能经营的企业不需要创新。绝大部分的企业还是很需要创新的，特别是科技企业，创新企业有技术领先优势，技术优势能提高企业的生产效率和降低成本，保护企业不受到攻击(比如专利)，可以让公司获得高于行业平均水平的回报。通过企业核心专利，或者研发费用与收入的对比做出判断，比如很多A股的公司，研发投入很少，对这样高增长的科技企业，我们要多保持谨慎。
就是我个人找好公司的框架，希望能对大家有一点用。如果真的想有敏锐的洞察力，还是需要多观察，学习。毕竟求学之道无坦途，经验是慢慢积累的，如果真的喜欢，你在学习中会发现很多乐趣的。
备注：找到好行业好公司并不代表是好的投资。还要考虑好(便宜)价格，对应企业的估值。这是投资最重要的另外一件事，不是本文要讲的，但大家要知道这个道理：一家好公司和一次好的投资之间有着巨大的鸿沟
作为股民，如何能判断出财报中藏有猫腻呢？
答今天我们聊聊那些常见的财报造假指标特征，真的有用吗？
1、远高于同行业的毛利率
浑水做空的财务指标特征里，“远高于同行业的毛利率”排在第一位。可是事实上，异于同行业的毛利率是一件很正常的事情，初善君可以举出无数的反例。
比如已公布2018年年报里，同样是高粱、小麦兑水的白酒行业，贵州茅台毛利率接近90%，酒鬼酒的毛利率也高达74.8%，排名第二，而近二年股价大涨的顺鑫农业，其毛利率只有30.79%。不就是小麦兑水嘛，毛利率为什么差那么多，不会有造假吧。
图片来源：choice数据
再比如内衣行业，同样是一块布，汇洁股份的毛利率高达67%，浪莎股份的毛利率只有18%。说实话，不就是一片布，为什么差这么多，不会有造假吧？
（图片来源：choice数据）
很显然，如果是两个行业，通过异于行业的毛利率来判断公司有财务造假的嫌疑，很容易贻笑大方。理论上在充分竞争的市场中，每家企业只能取得平均的利润率，因此在使用这个指标时，一定要注意适应性：在TOC领域，品牌可以带来超额的毛利率；在TOB的制造业领域，先进的技术也可以带来超额毛利率。
此外，通过延长固定资产折旧年限这种纯会计指标，减少固定资产折旧额减少固定成本，从而提高毛利率，初善君以前写过，康得新和三安光电都有这方面的问题。
通过减少交易环节也可以提高毛利率，比如初善君以前写过的伟星新材，在管型材领域，他的毛利率远高于竞争对手，连续三年高于45%，主要竞争对手则只有20%左右。
（图片来源：choice数据）
包括马靖昊说会计及岁寒知松柏都表述过同样一个观点，即高毛利的企业经营现金流不会差，理由是高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金，同时不给下游客户很长的赊账期，现金流应该很好才对。
理论上大部分企业确实如此，可事实上初善君可以举出很多反例，东阿阿胶、片仔癀、广誉远2018年的毛利率分别为65%、42%和81%，但是其2018年净现比都远小于1，尤其是广誉远，更是连续多年经营现金流净流出。
那么如何看待这个问题呢，还是要看产业链的竞争情况，对于医药企业来说，尤其是中药企业，谁掌握了终端谁才有话语权，人家才不管你毛利率高低呢，在这种情况下，你的现金流好坏与毛利率关系不大。
再拿汽车业来说，话语权最强的是整车企业，其次是他的上下游企业。从毛利率角度，整车不足20%的毛利率远不如一些关键零部件30%的毛利率，可是零部件企业的现金流往往不如整车企业。
因此远高于同行业的毛利率虽然是质疑的起点，但是仅凭这一点就质疑，很容易变成别人眼中的呆会计。
2、隐瞒关联交易或严重依赖关联交易
提到大A股关联交易，不得不提两个典型公司，一个是当年集万千宠爱于一身的乐视网，一个是不知关联方在何处的神雾环保。
然而时至今日，两家公司股价回撤均超过90%,神雾环保股价最高接近400亿，现在只有36亿；乐视网股价最高接近1600亿，现在市值不到70亿。
这种暴跌，跟关联交易有很大的关系。
之前也写过，关联交易带来两个资本市场最怕的问题，一是公司业绩是否对关联方及关联交易存在依赖，二是担心公司是否借关联交易调节业绩。
然而依然有很多公司对关联方有很大的依赖，大家很少怀疑其财务作假。比如下图的上海石化、中航飞机、柳钢股份等等，关联方收入超过了营业收入的一半，尤其是中航飞机，334亿的收入里，297亿都是关联方的。
两年毁掉350亿，神雾背后隐藏着什么？起底神雾财务造假术
答收购具有甲级资质的江苏省冶金设计院，曾是神雾环保实控人吴道洪相当得意的一笔投资，他说过，“即使有人出资二三十亿元收购我们的设计院，我也不会卖。”
这项优质资产不仅为环保行业带来更具效率的燃烧技术，也为神雾环保带来了飞速增长的业绩，近日有媒体报道，江苏省冶金设计院将破产重组。
如果连核心资产都要破产，神雾环保可能真的不行了。
截至9月30日，神雾环保总市值仅余20.6亿元，较其2017年3月高峰时缩水了95%，短短两年时间350亿市值灰飞烟灭。
01
神雾双雄
不比如今的惨淡境地，吴道洪最初是带着科学家的光环，选择了“下海”。
在中国石油大学攻读博士后期间，吴道洪以自己的七项专利技术为依托，创办了北京神雾喷嘴技术有限公司，向冶金、化工、陶瓷等高能耗企业出售烧嘴、燃烧器等节能产品，为企业节省能耗、降低运营成本。
随着技术升级，吴道洪逐渐把当初的神雾喷嘴公司发展成包含9家子公司的神雾集团，旗下神雾环保、神雾节能分别在2014年和2016年借壳上市。
上市3年，神雾环保的收入从3.01亿元增长至31.25亿元，翻了10倍，归母净利润更是从0.3亿元增长至7.06亿元，翻了23倍不止，成为集团内收入贡献最多，增长潜力最大的顶梁柱。
另一边的兄弟公司神雾节能，业绩表现也十分出色，两者的市值巅峰分别达到379亿元和300亿元，并称为环保行业的“神雾双雄”。
但业绩飞速增长的背后，是神雾环保的诸多隐患，根本上源于其特有的“工业类PPP”模式。
上市后的神雾环保，主要是为全球煤化工、石油化工等客户（以下称业主公司）提供节能环保的综合方案。比如针对以煤炭为原料生产电石、天然气、石油等产品的企业，神雾环保的工作就是为其设计成套的生产设备，提高能源利用效率，减少能耗。
这类项目的成本通常从几亿元到上百亿元不等。面对巨额投入，神雾环保通常先以小比例的投资与业主公司及其他资本方共同成立一家项目公司，再由项目公司作为发包方、神雾环保作为工程总承包方承接项目。
吴道洪曾表示，“为打消业主顾虑，我们只能被动选择技术与资金同步参加，通过联合方式尽快建成示范项目。”
理想状态下，在项目推进过程中，国资、产业基金及其他资本方会被逐渐吸纳到项目中来，神雾环保的股份也将得到逐渐稀释。
等到项目完成并投产后，各投资方就可以按照约定期限，从每年节省的经济效益中获取收益分成。
这种业务模式存在两个明显的问题。
首先是资金。 面对大额项目，业主公司和神雾环保只要预期能借到钱，就会先展开大规模投入，后期资金往往是边建边到位，一旦遇到宏观政策收紧或业主公司经营情况不佳，融资将出现难以估量的难度。
此外，就神雾环保自身而言，当前期项目收益不足以覆盖新项目投入时，资金状况也很容易出现问题。
结合利润表与现金流量表来看，2014年--2017年，神雾环保营业收入与销售带来的现金流入的比例、净利润与经营活动产生的现金净流入的比例均呈现明显的下滑。在收入小幅减少的2017年，现金流更是受到了巨大冲击，投入大于收益导致经营活动现金净流量为-13.58亿元。
从资产负债情况来看，不断增加的项目投入需求，导致其带息债务和应付账款不断提高，资产负债率从2014年的37.18%增长至2019年上半年的92.58%，财务风险越来越大。
其次是关联交易。 现行模式下，神雾环保以资金和技术同时入股项目公司后，再从项目公司承接项目，就相当于是从自己参股的公司手里拿项目，应视为关联交易。
而关联交易往往是监管方希望上市公司能够尽量减少的，原因在于关联方更可能协助上市公司进行业绩美化，同时也存在更多资金占用的隐患。
借壳上市的神雾环保，绕过了IPO的严格审查，却没有意识到，自己正带着巨大风险进入资本市场。
02
雷声阵阵
2017年5月24日，有媒体认为神雾环保和神雾节能在高比例关联交易的业务模式下，存在业绩造假嫌疑，次日，神雾环保股价下跌9.98%，并收到了问询函。
这是神雾环保的第一个雷，却似乎并不是引起神雾环保股价巨幅下降的那颗雷。
在接下来十天的停牌期间，神雾环保对问询函进行了长篇的回复，并在投资者接待活动中，努力向市场传达信心，之后，神雾环保的股价呈现出小幅上升的趋势。
然而，2017年7月10日，神雾环保股价骤然下降10%，翌日，公司2017年半年度大增57%--65%的业绩预告，也没能止住股价的下跌。
面对一泻千里的股价，神雾环保坐不住了，在2017年7月17日公告停牌，理由是资本市场中惯用的“重组大法”。
接下来长达半年的资产重组，并未产生任何实质的进展，最终以停牌期限已到为由，终止了计划。
然而这期间发生了两个重要事项，一是2017年底全国的金融去杠杆，导致神雾环保自身融资能力和多个业主公司的融资能力都受到不同程度的影响，大额应收账款收不回来，几个项目由于资金缺口陆续陷入停滞；二是公司最大的乌海项目收到业主公司的工艺整改方案，接近11亿元的施工设备款项已经支出，但相关收入却迟迟无法确认。
复牌前一天，吴道洪仍尝试以投资者说明会的形式提振市场信心，但对于溃逃的资本而言显然已经无济于事，开盘后便是连续三日的跌停。
曾经的资金隐患就此爆发。项目停滞导致现金未能按期流入，股权质押出现逾期违约，股份被接连冻结拍卖，员工薪资无法支付，证券代表及董监高等核心领导层接连递交辞呈。
这一切都发生在短短一年内。
集团层面，吴道洪曾在2018年5月的投资者关系活动中表示，当前神雾集团债务总体约130多亿元，其中股权质押借款70多亿元，两个上市公司为主体的银行信用贷款40多亿元，还有上市公司和非上市公司的租赁业务10多亿元。
在巨大的资金黑洞面前，神雾集团又怎么可能不把手伸向上市公司呢。
2019年2月，吴道洪挑选了一个适宜搬迁的吉日，把神雾环保的办公地点从北京市朝阳区将台路搬到了昌平区气象 科技 园，办公楼层从三层减为了两层。很多人都已经离开，但危机才刚刚开始。
在3月份的自查中，神雾环保公告称，公司存在未履行审批程序向神雾集团及华福工程（神雾环保子公司）提供对外担保的情况，担保金额合计9.8亿元，占公司最近一期净资产的35.25%。
从经营困难到违规担保，神雾环保的性质出现了变化，引入50-70亿元战略投资的美好愿景终究成了一块大饼。
4月底，由于货币资金和关联方资金占用等问题无法解决，大信会计师事务所对其2018年年报出具了无法表示意见。5月底，神雾环保连同吴道洪、神雾集团被证监会立案调查。
为期三个月的调查后，证监会9月6日下发的决定书称，神雾环保2017年一季报、半年报、三季报货币资金列报数分别虚增不少于15.75亿元、8.35亿元和12.47亿元，相关人员及公司被要求整改及追责。
这一次，神雾环保的处境从违规担保升级到了财务造假。
03
消失的16亿
根据证监会的决定书，神雾环保虚增的是2017年前三季度的货币资金，那么2016年末19.64亿元和2017年末5.55亿元的货币资金暂时没有问题。
现在的问题是， 虚增的那部分资金，在2017年前三季度都去了哪里？
单纯从资产负债表和现金流量表的数据推测，神雾环保2017年支出的15.71亿元货币资金，大多形成了预付账款，用于购买商品接受劳务。
从整个集团层面来看，神雾集团的资金缺口在2017年半年报中就已经高达40亿元，其中包括大量的供应商欠款和短期内即将到期的银行贷款。
在控股股东资金极度紧张的情况下，神雾环保货币资金出现大额虚增，这不得不让人怀疑，是控股股东占用了部分资金，填补自己越来越大的缺口。
这种情况下，被占用的这部分资金最终有两种可能 ，一是作为周转资金被神雾集团挪用一段时间后，又回到神雾环保手里，最终如报表所示，用于购买商品接受劳务，挂账形成预付账款。
二是这笔资金被占用后，并未得到或并未全部得到归还，那么账面增加的12亿元预付账款就很可能存在虚增的情况。
当年度期末预付账款余额15.52亿元，主要为预付湖北广晟工程有限公司6.22亿元、湖北大道天成商贸有限公司5.45亿元、中利建设集团有限公司1.73亿元。
回头再看2017年大信会计师事务所出具的保留意见审计报告，其中提到“我们未能获取充分、适当的审计程序，无法判断上述预付款项的实际用途和对财务报表的影响，以及贵公司与该等公司是否存在关联方关系。”
换句话说，会计师无法为神雾环保2017年支付给三家供应商合计13.39亿元的预付账款提供充分保证，证明交易的公允和真实。
天眼查显示，这家收了神雾环保6.22亿元货款的湖北广晟工程有限公司（以下简称湖北广晟），2015年就开始陷入多起工程纠纷，并在2018年两起案件判决后拒绝执行约260万元的判决款项，成为老赖。
查阅神雾环保以往工程承包合同，神雾环保与发包方（项目公司）通常约定在不同工程节点按比例结算款项，付款比例一般在5-25%。
而针对湖北广晟的大额预付账款，说明在累计支付6.22亿元工程款项的过程中，神雾环保并没有经过项目公司的确认和结算，就继续开展后续的施工，这并不符合正常的商业逻辑和谨慎性要求，湖北大道天生商贸有限公司5.45亿元的预付账款也是一个道理。
会计师的保留态度和异常高的未结算金额，都在一定程度上提高了预付账款虚增的可能性。
如果确实如此，那么神雾环保早就已经从财务困境走向了财务造假。
不断暴雷的神雾环保，也曾积极为自己创造出路。从董监高增持计划、引入战投、引入国资到积极推进纾困，试图向外界传递出“复活”的讯号。
然而在财务造假面前，这一切都将变得苍白无力。
不论是战略投资者还是政府的纾困基金，谁敢接下这块烫手山芋？
高光时刻，吴道洪也曾经对未来充满希冀，“退一万步来讲，假使我们管理团队的管理、运作水平不是那么理想，运气也不是那么好，未来神雾在（化石能源、矿石资源、可再生能源和资源）三个领域的核心颠覆性技术加起来，也能成为世界五百强企业之一！”
现在看来，五百强是暂时看不到希望了，吴道洪和神雾集团早已被列为失信人，身后是无尽的官司和债务，神雾节能也早已被带帽，成为“ST节能”。
截至最新公告，神雾环保被强制执行的诉讼案件有25起，涉案金额11.56亿元，占其最近一期经审计净资产的89.87%，主要是借款、租赁款及供应商的货款。
而神雾环保2019年半年报显示，账上的货币资金仅剩余256万元。
财务打假：垃圾股将批量退市
答 财务打假：垃圾股将批量退市
——暂停上市是新旧制度套利的最后一根稻草
武汉 科技 大学金融证券研究所所长 董登新教授
2019年5月15日，中国证监会宣布，设立“5·15全国投资者保护宣传日”。投资者保护，必须从源头堵死财务造假的所有制度漏洞，严查严打财务造假。 财务造假既是对投资者的最大欺诈与伤害，同时也是对企业自身商誉及品牌的最严重自残。
2020年3月1日，新证券法落地实施，该法首次设立“投资者保护”专章，首次构建中国特色证券集体诉讼制度，并极大地提高了证券犯罪成本及行政惩处力度。
A股市场是一个典型的“散户市场”，过去，个人投资者维权难、维权成本高，许多股民被迫放弃证券民事诉讼索赔，再加上证券违法犯罪成本低下，行政处罚60万元封顶，这在一定程度上纵容了信息欺诈与财务造假，大量垃圾股及僵尸企业为了规避退市，公然财务造假，公开操纵报表，欺骗投资者，死不退市。
然而，刚刚生效的新证券法， 不仅大幅提高了上市公司证券违法成本，行政处罚从过去60万元封顶提高至2000万元，而且上市公司控股股东、实际控制人、证券中介、直接负责的主管人员及直接责任人（财会人员）都必须承担连带的法律责任，对自然人处罚可高达1000万元， 连带法律责任有效覆盖了“财务造假”链上的每一个环节、每一个责任人，这使得任何财务人员都不敢以自家私产为公司财务造假承担巨额赔偿风险。这就是新证券法产生的巨大威慑力。
更何况， 上市公司财务造假，可能还要承担一系列后续的裁制与代价，包括强制退市、保荐人先行赔付、证券集体诉讼的巨额索赔，法人代表及直接责任人（包括白领）可能还要面临牢狱之灾，这足以让一家上市公司倒闭破产，或是通过一元退市标准直接退市。
事实上，在新证券法落地实施后，一场严查严打财务造假的风暴已经拉开序幕，这一场风暴的结果，是报表的净化与还原真相，更是垃圾股与僵尸企业本来面目的水落实出。这将是一场史无前例的财务打假风暴，任何人都不可小视。
当今年3月1日新证券法刚刚落地实施之际， 在美上市的明星企业瑞幸咖啡竟然爆出重大财务造假的丑闻 ，这给我国A股上市公司及监管层敲响了警钟。对上市公司财务造假，已到了必须出重拳、下狠手的时候了！
打击财务造假，必须用“重典”。监管层将充分利用新证券法赋予的法律权利，加大财务造假的打击力度，这势必有效震慑、威慑证券犯罪及财务造假，并将大幅提升信息披露尤其是年报数据的质量，垃圾股批量退市将无人能挡。
新证券法不仅极大地提高了证券违法犯罪成本，而且首次赋予了IPO注册制合法地位，并 取消了退市制度中“暂停上市”的条款 ， 科创板退市制度及创业板新退市制度已然废除“暂停上市”、“恢复上市”、“重新上市”的陈俗陋规，极大地简化了退市程序，大幅缩短了退市周期，大幅提高了退市效率。
如果说，新退市制度让垃圾股退市更容易，而注册制则让公司上市更高效、低成本，因此，垃圾股“壳资源”已分文不值， 保壳、炒壳、赌壳已成笑话。 过去，大批股民跟随皮包公司和牛散们大玩炒壳、赌壳的赌博 游戏 ，越垃圾、越暴炒。今天，股民已然觉醒，他们对垃圾股将“用脚投票”，比赛“跑得快”， 炒壳、赌壳将无人问津。 这是注册制和新退市制度带给A股市场生态及投资理念的一场革命。
尤其是 “一元退市标准”直接赋予了投资者“用脚投票”的决定权，这是市场化程度最高的一种退市标准，投资者“用脚投票”是神圣的，它具有至高无上的决定权 ，垃圾股退市不需要满足其他退市标准，也不需要任何解释，只要投资者“用脚投票”，它就必须无条件退市。这是市场的进步，也是投资者的觉醒与成熟。 唯有优胜劣汰、大浪淘沙，才能还原股价正常信号及股市的资源配置功能。
2019年，科创板注册制+新退市制度落地实施，已然产生了巨大的市场预期。2019年全年已有8只股票被投资者“用脚投票”赶出股市，这是“一元退市标准”自2012年设立以来首次产生功效。这在过去的A股市场是不可想象的， 这就是股市的自我净化功能。
我们预测，今年A股退市家数最保守估算，至少可以突破20家。 其中，大部分将通过一元退市标准由投资者“用脚投票”赶出股市。 这种市场化退市标准是毫无争议的，也不需要任何解释和理由，而且退市效率高、退市周期短，威慑力巨大。
实际上， 什么样的制度，就有什么样的投资者。 我们的股民很聪明，他们并不是赌徒，他们对制度变革的适应能力是最强的，请相信我们的股民正在成长与成熟。
截止2020年5月15日，今年已有6家上市公司进入了正式退市程序，其中4家上市公司是被投资者“用脚投票”、通过一元退市标准而终止上市的。具体情况如下：
（1） *ST神城 A（000018）、B股（200018）在2019年9月26日至2019年10月30日期间，连续20个交易日的A股、B股收盘价同时均低于1元，根据相关规则，决定公司A股、B股自2020年1月7日起同时终止上市；
（2） *ST华业 （600240）在2019年10月16日至2019年11月12日期间，连续20个交易日收盘价均低于1元，自2020年2月6日起终止上市；
（3） ST锐电 （601558）在2020年3月16日至2020年4月13日期间，公司股票连续20个交易日的每日收盘价均低于1元，上交所决定终止公司股票上市。
（4） 东沣B （200160）发布公告称，截止2020年5月10日，公司股票已连续20个交易日收盘价均低于1元人民币。东沣B将是第一只通过一元退市标准退市的B股。
（5）2020年5月14日，深交所公告，决定创业板两只股票： 乐视网 （300104）及 金亚 科技 （300028）终止上市。乐视网退市原因是连续三年亏损且净资产连续两年为负值，2019年年报审计为“保留意见”；金亚 科技 退市原因是连续四年亏损。
截止2020年5月15日，上述处在“暂停上市”状态的垃圾股，共有11只，这些都是“死缓”级别的僵尸企业，一部分将在今年退市，另一部分最迟在明年退市。其中， 下列5只股票是在今年上半年“暂停上市”的，它们利用新旧制度的交接“套利”，暂时规避了被一元退市标准赶出股市的厄运：
（1）2020年3月13日晚间， *ST秋林 （600891）公告称，公司因2018年和2019年连续两年期末净资产为负值，2018年和2019年财务会计报告两次被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告。根据相关规定，上交所决定自2020年3月18日起暂停上市。其实，早在3月3日*ST秋林停牌前收盘价为1.19元，如果不“暂停上市”，就会在20个交易日之后，被一元退市标准赶出股市。这便是旧制度留给它们苟延残喘的最后机会。
（2）2020年4月7日起， *ST盈方 （000670）因2017-2019年连续三年亏损被“暂停上市”。可以肯定，如果不“暂停上市”，*ST盈方也会提前被投资者“用脚投票”赶出市场。
（3）2020年5月13日起， 天翔环境 （300362）因2019年末净资产为-17.33亿元，且2018年、2019年两年连续亏损，而且两年财务报告均被出具无法表示意见的审计报告。深交所要求其股票2020年5月13日暂停上市。其停牌前最低价为1.36元。
（4） *ST信威 （600485）因连续三年亏损，自2020年5月15日起暂停上市。停牌前其最低股价为1.22元，如果不“暂停上市”，那么，它也会被一元退市标准赶出股市。*ST信威在2016年12月23日至2019年7月12日之间 连续停牌长达两年半，无人问津，这是A股陈旧退市制度的尴尬！
（5） *ST欧浦 （002711）因2018年、2019年连续两个会计年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，且连续两个会计年度经审计的期末净资产为负值，决定自2020年5月15日起，暂停*ST欧浦上市。实际上，早在2002年4月29日停牌时，*ST欧浦已经连续10个交易日收盘价低于1元，收盘价0.77元，该公司原本应该被一元退市标准赶出股市的，但是，它却借用新旧制度“套利”，并主动要求“暂停上市”，以求得“死缓一年”的喘息。
此外，还有一批“准一元”退市概念股正在耐心地排队、等待着投资者“用脚投票”的严峻考验，其中，最逼近一元退市标准的3只垃圾股分别是：
（1）截止2020年5月19日， *ST美都 （600175）连续14个交易日收盘价格低于1元。
（2）截止2020年5月19日，创业板股票 神雾环保 （300156）连续14个交易日收盘价低于1元。
（3）截止2020年5月19日，创业板股票 盛运环保 （300090）连续11个交易日收盘价低于1元。
最后是股民问答环节：ST康美能否赌一把？ST康美会被一元退市标准赶出市场吗？
2020年5月14日晚，证监会宣布依法对ST康美违法违规案作出行政处罚及市场禁入决定，决定对ST康美责令改正，给予警告，并处以60万元罚款，对21名责任人员处以90万元至10万元不等罚款，对6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施；相关中介机构涉嫌违法违规行为正在行政调查审理程序中；同时，证监会已将ST康美及相关人员涉嫌犯罪行为移送司法机关。
5月15日（周五），ST康美开盘封涨停板4.83%，并直至当日收盘也没有打开涨停板。许多股民禁不住要问：能炒一把？
5月18日（周一），ST康美高开3.19%，当天收于上一个交易日收盘价2.82元，零涨幅。
其实，ST康美财务造假，不仅损伤其信誉和商誉，而且后面可能还面临着投资者索赔及刑事追责。你敢赌吗？试一把？
事实上，2020 年 5 月 15 日，ST康美已收到5个关键高管的辞职报告：马兴田先生辞去公司董事长、总经理、提名委员会及战略委员会委员职务，许冬瑾女士辞去公司副董事长、常务副总经理及薪酬和考核委员会委员职务，林国雄先生辞去公司副总经理职务，庄义清女士辞去公司财务总监职务，温少生先生辞去公司副总经理职务，自公告之日起已生效。
最后结论：A股已然步入一元退市时代，凡是3元以下的股票，股民买入时必须谨慎！A股博傻 游戏 （越垃圾越暴炒）的时代已经终结。这是A股“最好时代”的开始。
国内比较大的不良资产处置公司？
答就在 1 年多之前，中国资产管理规模最大的金融资产管理公司中国华融才递交招股说明书，筹备在 A 股上市。转眼间，今年前董事长赖小民被查、半年报净利润同比下降 95% 、昨晚撤回 A 股发行申请。
华融的故事，要追溯到 20 年前。1999 年，为应对亚洲经济危机后国内银行体系巨额不良资产问题，中国政府成立四大资产管理公司：华融、信达、长城、东方，并规定存续期为 10 年。华融在随后几年买入了中国工商银行、中国银行、招商银行等机构的超过 4000 亿不良资产并实现有效处置。
到了 2009 年，赖小民到中国华融任职，着手对华融进行商业化改造，引入中国人寿等战略投资者，然后在 2015 年，在港交所上市。这时候的华融，已经从业务比较单一的政策性资产管理公司，变成涵盖不良资产经营、金融服务、资产管理和投资的多业务公司。2017 年，华融营收 1280.7 亿元，净利润 265.9 亿元，是 2008 年的 78 倍。
但随着去杠杆、紧信用等政策的推行，华融在过去几年快速发展中积累的问题，开始不断暴露。今年 A 股上多家出现经营恶化、财务造假、债务违约等现象的公司，例如神雾环保、保千里、中弘股份、天马股份等，背后都有华融的身影。
2016 年 10 月，华融旗下的华融证券与神雾环保达成 7221 万股的质押股份协议 ，按照当时神雾环保股价 27-28 元、质押率 40%左右计算，神雾通过质押，从华融获得至少 8 亿。但神雾环保的经营很快就出现问题，因为众多环保项目是以 PPP 形式进行，其实是靠地方政府来支撑，当地方财政收紧对 PPP 项目的支持，神雾环保的经营状况迅速恶化，今年上半年其营收、利润下降超过 95%。神雾环保也发布公告，无力回购当初质押给华融的股份，已经构成违约。华融此后只能选择在股市减持，但神雾环保的股价已经从 27 元，跌到目前的 5 元左右，华融也大幅浮亏。
2017 年 4 月 11 日、4 月 13 日 、5 月 5 日，保千里股东日_创沅先后 3 次共向华融证券质押 1.89 亿股，获得资金约 10 亿。但保千里的经营问题和债务黑洞，比乐视还夸张。早在 2014 年，保千里在借壳中达股份的过程中虚构了 9 份采购意向合同，令保千里估值虚增 2.73 亿元，于 2016 年被证监会立案调查；其后在 2017 年，大股东庄敏涉嫌侵占公司应收账款、预付账款近 30 亿。
目前日_创沅所有股权已经被司法冻结，即使股价从质押时的 13 元左右跌到了 1.3 元左右，华融连减持都做不了。
其实，神雾环保、保千里的问题在事前已经很明显。一般来说，账上有较多现金的公司都会做现金管理，例如买理财产品。但神雾环保 2015、2016 年账上有超过 4 亿现金，但理财收益为 0；保千里 2015 年账上现金 9 亿、2016 年账上现金 33 亿，理财收益也为 0。这种反常的会计处理通常意味着公司存在财务造假的可能。
华融在今年还卷入了天马股份 57 倍杠杆借壳、连续 30 个跌停的惨案。天马股份本来就是一个很不景气的轴承公司，已经在 2011 年、2013 年先后因为风电行业崩盘、刘志军落马后铁道部业务分拆而出现过大幅亏损，2016 年，天马股份控股股东天马集团与喀什星河创业投资签署股份转让协议，天马集团将其持有的 29.97%的股份转让给喀什星河。控股股东将由天马集团变更为喀什星河，股份转让款合计为 29.37 亿元。
但这 29.37 亿元之中，只有 0.5 亿元是喀什星河自己出资的，其余都是借款，杠杆高达 57 倍。
于是，完成股权转让后，喀什星河立刻质押股份、拿钱还给借款方。做这笔质押生意的，又有华融。这个套路有一个命门，那就是股价必须上涨。可惜，熊市来了，天马股份的股价从质押时的 12 元，变成了现在的 1.7 元。天马股份的质押也违约了。
连近期股价低于 1 元、濒临退市的中弘股份，背后也有华融的参与。
华融旗下的华融天泽与中弘股份曾经在 2013 年成立并购基金华融天泽旅游文化；2016 年 9 月，中弘股份的鹊山龙湖项目因为现金周转需要，向华融信托借款6 亿，期限 24 个月，年利率 9.5%。根据中弘股份2017 年报，截至 2017 年末，公司借款余额高达 283 亿；在今天发布的《未能清偿到期债务的公告》，中弘股份今年逾期的债务已经高达 50.8 亿元。华融信托的借款也岌岌可危。
虽然生活经常设置难关给我们，但是让人生不都是这样嘛？一级级的打怪升级，你现在所面临的就是你要打的怪兽，等你打赢，你就升级了。所以遇到问题不要气馁。如需了解更多神雾环保财务造假分析的信息，欢迎点击探索吧其他内容。
